⊙唐建伟

　　本月初，交通银行在上海发布了第15期交银中国财富景气指数。数据显示，小康家庭财富景气度在新的一年里开局良好，对股市的投资热情大幅上升，同时对房地产投资和股市投资的意愿选择出现分化。这些信息对判断未来投资市场的格局变化有先兆意义。

　　1、四大因素推动股市趋势性上涨，小康家庭股市投资热情回升

　　自2012年12月4日以来，大盘涨势持续，股市终结了连续两年的跌势。本期小康家庭股票和基金的投资收益从负值迅速回升到正值区间，在各类投资产品中的投资收益增幅居首位，投资者乐观情绪也在逐渐回升。本期小康家庭流动资产投资意愿比上期上涨13点。我们认为，受宏观经济向好、企业盈利好转、市场流动性改善和改革红利预期等四大因素影响，资本市场已具备趋势性上涨条件。

　　一是宏观经济向好。国家统计局公布初步核算数据显示，去年全年国内生产总值519322亿元，按可比价格计算，同比增长7.8%，相比上年回落1.5个百分点。其中第四季度GDP增速为7.9%，相比三季度回升0.5个百分点，季度GDP增速也结束了此前连续七个季度的回落态势，出现企稳回升。

　　二是企业盈利好转。去年9月开始，规模以上工业企业利润连续4个月正增长，标志着企业经营状况在好转。去年1月PPI环比上涨0.56%，同比降幅继续收窄，进入缓慢回升阶段。随着系列稳增长政策、换届促投资效应以及全球宽松的流动性背景下，国内生产需求将有所回升，国际经济形势也进入弱复苏阶段，这些因素使得2013年PPI的反转趋势基本确立。PPI走高将带动同生产有关的价格上涨。预计企业的盈利状况会在今年一季度至二季度进一步好转。

　　三是市场流动性改善。去年以来，央行在调控市场流动性方面的手段更趋丰富，工具也更趋短期化。今年又启用SLO作为公开市场常规操作的必要补充。整个市场流动性的状况，随着调控工具的灵活得到不断的改善。最突出的表现就是货币市场利率波动中总体小幅下滑，季末、节假日资金紧张程度明显改善。

　　四是改革红利预期。从国家经济体制改革层面看，十八大报告中明确提出要“坚持社会主义市场经济的改革方向”，要求“处理好政府和市场的关系”，要在“更大程度更大范围发挥市场在资源配置中的基础性作用”。去年底召开的中央经济工作会议进一步明确“要深入研究全面深化改革的顶层设计和整体规划，明确提出改革总体方案、路线图、时间表”。而股票市场自身的改革和制度完善也在推进过程中。包括深入推进新股发行制度改革、完善上市公司信息披露规则、鼓励上市公司分红、提高合资券商外方持股比例等。预计在未来一段时间，特别是在今年上半年相关改革将得到大力度的推进。

　　2、合理购房需求逐步释放，房价走向将成决策焦点

　　本期不动产投资意愿达111点，首次突破109点的历史高位并创下30个月新高。从小康家庭对房价的态度来看，本期看涨房价的小康家庭比上期进一步增多，增幅进一步加大：一是随着居民收入的增长，有购买力的需求在增加；二是市场成交持续升温将刺激购房者入市意愿，支撑房价保持上行；三是城镇化推进过程中，基础设施水平的提升和各方面对预期房屋需求增加；四是限购政策对需求的冲击逐渐缓解，部分原先受抑制的合理需求逐步释放；五是房地产市场供给速度有所放缓。需要注意的是，在持续调控背景下，房价的进一步走向将是决策层关注的焦点，因此，房价虽趋势向上但难以出现大幅反弹。

　　从不同收入组小康家庭对不动产的投资意愿来看，本期家庭税后年收入在10-30万的小康家庭对现在不动产投资意愿的上升幅度最明显，达到7点，未来增持不动产投资的小康家庭比例持续上升。家庭税后收入在30万以上的高收入小康家庭对现在不动产投资意愿连续三期保持稳步上升态势，值得注意的是，这类小康家庭未来增加不动产投资的意愿连续三期呈现下滑趋势。究其原因，我们认为受房产税改革试点范围进一步扩大和适时开征遗产税等政策预期影响，持有多套房成本将不断提高，高收入家庭对住房投资性需求减少，此外股市回暖，也可能对不动产投资产生一定替代效应。

　　3、指数上涨趋势有望持续，楼市和股市走势或出现分化

　　指数短期内运行轨迹仍有望持续向上：一是随着近期内需和实体经济趋向回暖，中国经济温和回升复苏形态已基本确立；二是政策方面，十八大报告中明确提出“千方百计增加居民收入”，要“保护劳动所得”、“多渠道增加居民财产性收入”。中央经济工作会议进一步释放出“积极稳妥推进城镇化”、“扩大内需”、“实施积极的财政政策和稳健的货币政策”以及“结构性减税”等有助于稳定小康家庭对经济发展以及财富增长的信心，特别是“两会”前夕对政策的良好心理预期将延续市场乐观情绪；三是季节性因素支撑指数趋势向上。

　　由于政策导向的不同，预计楼市和股市走势将出现分化。在经济复苏局、资产价格上升压力明显情况下，制约股市上涨的因素较少，短期来看，更多的是利好因素。相比之下，房地产市场未来走势不确定性因素更多。房地产需求的释放和供给速度的放缓将给房价上涨带来压力。从近期房地产走势来看，房价上涨预期已经形成，特别是部分一、二线城市楼市过快回暖已成共识。目前楼市调控预期渐浓，如果房价进一步上涨，新一轮调控政策推出的时间窗口或许将提前打开。同时应看到，目前部分三四线城市仍面临供给过量问题，需要政策性支持，因此楼市调控不会一刀切。

　　（上海证券报 单位：交通银行金融研究中心）