第三部分金融市场分析

    2011年，金融市场在创新中保持平稳健康发展，各项改革发展的政策措施稳步推进，充分发挥了金融市场在改善融资结构和优化资源配置中的基础性作用。从金融市场运行情况看，货币市场交易活跃，货币市场利率总体高于上年；债券发行规模稳步增加，债券市场指数波动中有所上行；股票市场指数震荡下行，股票成交量有所减少。

    一、金融市场运行分析

    (一)货币市场交易活跃，货币市场利率总体高于上年

    银行间回购、拆借市场交易活跃，成交量总体增加。2011年，银行间市场债券回购累计成交99.5万亿元，日均成交3978亿元(同比增长13.5%)；同业拆借累计成交33.4万亿元，日均成交1338亿元(同比增长20%)。从期限结构看，市场交易仍主要集中于隔夜品种，回购和拆借隔夜品种的成交分别占各自总量的74.8%和81.7%，但比上年分别下降5.1个和6.2个百分点。交易所市场政府债券回购累计成交20.0万亿元，同比增长203.0%。

    从机构融资情况看，全年货币市场融出、融入主要呈现以下特点：一是国有商业银行仍是主要的资金供给方，但融出资金量大幅减少，在同业拆借市场上由资金供给方转变为资金需求方；二是其他商业银行及外资金融机构融入资金大幅减少；三是证券及基金公司、保险公司融资需求基本保持稳定。

表4 2011年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况

    注：本表其他金融机构包括国家开发银行、政策性银行、农信社联社、财务公司、信托投资公司、保险公司、证券公司及基金公司；负号表示净融出，正号表示净融入。

    数据来源：中国外汇交易中心。

    2011年，货币市场利率前升后降，总体高于上年。前三季度，货币市场利率在波动中保持上行走势；第四季度，受市场通胀预期有所减弱以及存款准备金率下调等因素影响，货币市场利率有所回落。12月份，质押式债券回购和同业拆借加权平均利率分别为3.37%和3.33%，比9月份分别下降0.38个和0.41个百分点；比上年同期分别上升0.25个和0.41个百分点。2011年，各期限Shibor总体波动上行。

    人民币利率互换交易大幅增长。2011年，人民币利率互换市场名义本金总额为26759.6亿元，同比增长78.4%。从期限结构来看，1年及1年期以下交易最为活跃，其名义本金总额为19992.5亿元，占总量的74.7%。从参考利率来看，人民币利率互换交易的浮动端参考利率主要包括7天回购定盘利率和Shibor，与之挂钩的利率互换交易名义本金占比分别为51.5%和45.5%。债券远期、远期利率协议交易清淡。

表5 利率衍生产品交易情况　

    数据来源：中国外汇交易中心。

    (二)债券发行规模稳步增加

    银行间债券市场现券交易量保持平稳。2011年累计成交63.6万亿元，日均成交2546亿元(同比略降0.6%)。从交易主体看，国有商业银行、外资金融机构是银行间现券市场上的净买入方，分别净买入现券5645亿元和2129亿元；其他商业银行和其他金融机构是主要的净卖出方，分别净卖出现券5510亿元和2269亿元。交易所国债现券成交1253亿元，同比少成交409亿元。

    债券市场指数波动中有所上行。前三季度，债券市场总体走弱；第四季度以来，债券市场指数有所反弹。中债综合净价指数由年初的99.9点上升至年末的101.3点，上涨1.4%；中债综合全价指数由年初的108.8点上升至年末的111.3点，上涨2.3%。交易所市场国债指数由年初的126.3点升至年末的131.4点，上涨4.0%。

    2011年，银行间市场国债收益率曲线总体呈现陡峭化下移走势。全年大致分为三个阶段：第一阶段为2011年前4个月，市场资金面相对充裕，推动短期债券收益率明显下行，同时在银行和保险机构较强配置需求支撑下，中长期债券收益率小幅下降，国债收益率曲线呈现陡峭化下移趋势。第二阶段是5月初至8月末，受连续上调存款准备金率、通胀预期等因素的影响，市场资金面有所趋紧，加之受欧债危机升级等因素影响，信用产品收益率整体上升，带动国债收益率曲线整体有所上移；第三阶段是9月初至年末，一系列宏观经济运行数据显示经济增长趋缓，CPI和PPI涨幅均出现回落，市场紧缩预期明显放缓，收益率曲线出现整体明显下行走势。

    债券市场发行规模稳步增加。2011年累计发行各类债券(不含中央银行票据)6.41万亿元，同比增长23.4%。其中，商业银行次级债和混合资本债、国家开发银行及政策性金融债、公司信用类债券增长较快，国债发行规模有所下降。2011年11月份，上海、广东、浙江、深圳等四省(市)政府进行地方政府自行发债试点，分别在银行间市场发行债券71亿元、69亿元、67亿元和22亿元。截至2011年年末，中央国债登记结算有限责任公司债券托管量余额为21.4万亿元，同比增长7.5%。

图2 银行间市场国债收益率曲线变化情况

    数据来源：中央国债登记结算有限责任公司。

表6 2011年主要债券发行情况

    注：①国债含财政部代理发行的地方政府债券。

    ②包括企业债、短期融资券、超短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、非公开定向债务融资工具及公司债券。

    数据来源：中国人民银行、中央国债登记结算公司、中国银行(3.02,0.00,0.00%)间市场交易商协会。

    各期限债券发行利率总体呈下降走势。12月份发行的3年期国债利率为2.82%，比年初发行的同期限国债利率低40个基点左右；12月份国家开发银行的10年期固定利率债券发行利率为3.49%，比年初发行的同期限债券低110个基点左右。Shibor对债券类产品定价基准作用不断提升。2011年，一级市场共发行以Shibor为基准的浮动利率债券15只，总发行量为1302.8亿元，同比增长128%。此外，共发行固定利率企业债2449亿元，全部参照Shibor定价；发行参照Shibor定价的固定利率短期融资券2418亿元，发行量与上年基本持平，占固定利率短期融资券发行总量的比重约为31%。

    (三)票据融资总体平稳，利率走高后略有回调

    票据承兑业务总体保持增长态势，下半年增幅趋缓。2011年，企业累计签发商业汇票15.1万亿元，同比增长23.8%；期末商业汇票未到期金额为6.7万亿元，同比增长18.7%。承兑余额从年初的5.6万亿元快速增长至8月末的历史最高值7.0万亿元，之后同比增幅趋缓，年末承兑余额比年初增加超过1万亿元，对企业的资金支持力度较大。

    票据融资波动中小幅增长，票据市场利率走高后略有回调，总体处于高位运行。2011年，金融机构累计贴现25.0万亿元，同比下降3.8%；期末贴现余额为1.5万亿元，同比增长2.1%。金融机构加强对信贷投放总量和节奏的控制，年初票据融资余额小幅下降，第二季度逐步回升，下半年余额稳定在1.5万亿元左右。年末票据融资余额占各项贷款的比重为2.8%，比年初下降0.3个百分点。受货币市场利率和票据市场供求变化等多种因素影响，2011年票据市场利率总体处于高位运行，特别是下半年以来票据市场利率持续震荡上行，10月份达到最高点后有所回调。

    (四)股票市场指数震荡下行，成交量有所减少

    股票市场指数震荡下行。2011年年末，上证综合指数(2366.702,21.93,0.94%)和深证成份指数(9673.439,129.66,1.36%)分别收于2199点和8919点，比上年末分别回落21.7%和28.4%。沪、深两市A股平均市盈率分别从上年末的21.6倍和45.3倍回落到2011年年末的13.4倍和23.5倍。创业板指数下行较多，年末深圳证券交易所创业板指数收于730点，比上年末回落35.9%。

    股票市场成交量有所减少。2011年，沪、深股市累计成交42.2万亿元，同比下降22.7%；日均成交1728亿元，同比少成交527亿元。创业板累计成交金额为1.89万亿元，比上年末增长20.1%。年末，沪、深股市流通市值为16.5万亿元，比上年末减少14.6%。创业板流通市值为2504亿元，比上年末增长24.9%。

    股票市场筹资额大幅减少。2011年，各类企业和金融机构在境内外股票市场上通过发行、增发、配股等方式累计筹资5799亿元，同比少筹资5520亿元。其中，A股融资5073亿元，同比少融资3882亿元。

    (五)保险业总资产平稳增长

    2011年，保险业累计实现保费收入1.43万亿元；累计赔款、给付3929亿元，同比增长22.8%，其中，财产险赔付同比增长24.5%，人身险赔付同比增长20.6%。

    保险业总资产基本保持平稳增长。2011年年末，保险业总资产为6.0万亿元，比上年末增长19.1%。其中，银行存款比上年末增长27.5%，投资类资产比上年末增长17.4%。

表7 2011年末主要保险资金运用余额及占比情况

    数据来源：中国保险监督管理委员会。

    (六)外汇市场交易活跃，掉期交易快速增长

    2011年，人民币外汇即期成交35538亿美元，同比增长16.7%。人民币外汇掉期交易累计成交金额折合17710亿美元，同比增长38.0%，其中隔夜美元掉期成交10220亿美元，占掉期总成交额的57.7%。人民币外汇远期市场累计成交2146亿美元，同比增长556.8%。全年“外币对”累计成交金额折合946.7亿美元，同比增长42.1%，其中成交最多的产品为美元对港币，占市场份额比重为45.2%，同比下降15.2个百分点。外汇市场交易主体进一步增加，截至2011年年末，共有即期市场会员318家，远期市场会员73家，掉期会员71家，期权会员27家，即期市场做市商26家，远期市场做市商20家。

    (七)黄金市场价格震幅较大，交易规模显著增加

    黄金价格先涨后跌，波动较大。2011年年初国际金价为1419.5美元/盎司，9月达到历史最高价1920.5美元/盎司后震荡下跌，年末收于1561.8美元/盎司，较年初上涨10.0%。国内金价与国际金价走势总体保持一致，上海黄金交易所年内黄金(AU9995)最高价为396元/克，年末收于319.8元/克，较年初上涨5.9%。全年加权平均价为每克327.5元，比上年上涨61.7元。

    上海黄金交易所交易规模大幅增加。2011年，黄金交易累计成交7438.5吨，同比增长22.9%；成交金额为2.48万亿元，同比增长53.5%；日均成交30.5吨，同比增长22%。白银累计成交24.7万吨，同比增长235.6%；成交金额为1.94万亿元，同比增长402.2%。铂金累计成交65.0吨，同比增长18.9%；成交金额为0.02万亿元，同比增长20.5%。

    二、金融市场制度性建设

    (一)加强银行间债券市场管理

    推动建立科学合理的地方政府举债融资机制。2011年11月，中国人民银行下发《关于试点省市地方政府自行发行地方政府债券有关事宜的通知》，规范地方政府举债融资行为。

    推出现券净额清算业务。中国人民银行指导上海清算所制定现券交易净额清算业务方案，并发布了《中国人民银行办公厅关于<银行间债券市场现券交易净额清算业务规则(试行)>的批复》，对该项业务从清算会员准入标准、风险管理制度、实时监测机制及资产隔离等方面提出具体要求。2011年12月19日，托管在清算所的债券现券净额业务正式上线。现券净额业务的实现是银行间债券市场清算机制的重大创新，也是银行间市场基础设施建设的又一重要进展。

    (二)推动黄金市场规范健康发展

    一是加强对黄金市场中介机构的监督管理，中国人民银行发布《上海黄金交易所业务监督管理规则》。二是逐步完善市场交易规则，组织上海黄金交易所发布了相关的商业银行代理个人业务指引和商业银行代理个人业务信息技术管理指引，并对现货交易规则等六项业务规则进行修订完善，切实防范黄金市场交易风险。三是联合相关部门出台《关于加强黄金交易所或从事黄金业务交易平台管理的通知》，对非法黄金交易及非法黄金衍生产品交易场所进行清理。

    (三)完善证券市场基础性制度建设

    进一步完善上市公司内幕信息管理制度。2011年10月，证监会发布《关于上市公司建立内幕信息知情人登记管理制度的规定》，要求上市公司建立内幕信息知情人档案，做好内幕信息的登记与保密工作。该制度的建立有利于增强上市公司及与其相关的内幕信息知情人的保密意识，为内幕交易稽查办案工作提供证据线索，是防控和打击内幕交易的重要基础性工作。

    (四)完善保险市场基础性制度建设

    强化资本管理，降低行业风险。中国保险监督管理委员会于10月修订《保险公司次级定期债务管理办法》，增加了募集人资质的要求，规定次级债计入附属资本的金额不得超过净资产的50%，募集资金不得用于投资股权、不动产和基础设施等，对于规范保险公司利用次级债增加资本、强化保险业核心资本、提高公司资本质量、降低行业风险具有重要意义。

    规范保险公司业务行为，保护投保人利益。加快推进全国车险信息共享工作，基本建成交强险和商业车险在内的全国车险联合信息平台。制定了人身险业务经营规则、保险销售从业人员监管规定，发布《商业银行代理保险业务监管指引》，规范保险经营行为，更好地维护投保人、被保险人利益。颁布了《保险公司保险业务转让管理暂行办法》，初步建立了保险业务转让的制度框架和基本流程。